三年亏损超20亿！类目巨头仍要冲刺IPO

近日，智能眼镜公司XREAL正式向香港证券交易所递交招股书，计划以“全球智能眼镜第一股”的身份登陆资本市场，这一动态迅速在智能眼镜行业引发了广泛的关注。

一、出海拿下全球第一：XREAL的高光时刻

XREAL由前英伟达工程师徐驰于2017年在深圳创立。面对竞争激烈的智能眼镜市场，它采取“先海外后中国”的差异化出海策略。

2020年，公司抓住海外市场机遇，率先在韩国与运营商LGU +合作推出消费者版本，成功打入亚洲市场。以此为契机，XREAL快速将销售网络覆盖北美、欧洲及亚太地区40个国家和地区，还在美国、日本、韩国组建本地销售与运营团队。通过与各地运营商及渠道商紧密合作，XREAL在海外市场站稳脚跟，其产品多次在亚马逊等平台荣登销量榜单第一。

这一出海策略成效显著，招股书数据显示，2025年XREAL超71%的营收来源于海外市场，其中美国市场贡献占比达36.9%，日本和欧洲市场分别占比14.6%和13.8%。

凭借精准的市场定位和出色的产品实力，XREAL的市场成绩同样亮眼。根据艾瑞咨询数据，2022 - 2025年，按销售收入计算，XREAL连续四年稳居全球AR眼镜市场榜首。2025年，其在全球AR眼镜营收市占率达27.0%，销量市占率达24.8%，相当于全球每卖出4台AR眼镜，就有近1台出自XREAL。截至2025年底，XREAL智能眼镜累计销量约达40万台。

二、XREAL光环背后的困局

尽管头顶“全球第一”的光环，但XREAL的财务数据却揭示出硬科技创业公司面临的典型困境。

2023年至2025年，公司营收从3.9亿元增长至5.16亿元，年复合增长率为15%，毛利率从18.8%提升至35.2%，已接近苹果、索尼等硬件巨头的水平。

然而，增长的背后是持续的亏损：三年累计亏损超过20亿元，2025年净亏损为4.56亿元，虽然相较于2023年的8.82亿元显著收窄，但经调整后净亏损仍达2.5亿元。

现金流状况也不容乐观。截至2025年底，账面现金及现金等价物仅6363万元，同期经营活动现金流净流出2.03亿元，公司依赖融资维持运营。

更令人担忧的是销量停滞，2023-2025年AR眼镜年销量分别为13.72万台、12.49万台和13.37万台，三年几乎未增长。

背后是产品结构剧变：入门级Air系列（均价1656元）2025年销量从2024年的10.4万台骤降至1.74万台，占比从83%跌至13%；高端One系列（均价3196元）销量达11.14万台，占比跃升至83%。

XREAL“弃低端、保高端”的策略虽在一定程度上提升了毛利率，却也暴露出了市场的天花板。

作为当前仍属小众的品类，AR眼镜的高端化路线很难支撑企业实现规模化增长，这一点从行业预测数据中可清晰看出。据艾瑞咨询测算，2026年全球AR眼镜销量仅能达到80万台，这一数字与AI眼镜（870万台）、TWS耳机（3亿副）的市场规模相比，差距悬殊。

为遏制亏损的持续扩大，XREAL不得不做出抉择——压缩研发开支。2023至2025年这三年间，其研发费用从2.16亿元一路下滑至1.83亿元，占营收比重也从55.3%降至35.5%。然而，这一趋势与行业技术快速迭代的需求产生了尖锐矛盾。

AR眼镜至今仍受困于“轻薄机身、超高续航、沉浸式显示”的“不可能三角”，每一项技术突破都离不开持续的资金与人力投入。与此同时，Meta、苹果等科技巨头加速入局，其中Meta的Ray-Ban AI眼镜2025年销量超700万副，是XREAL同期销量的50倍以上，竞争压力持续加剧。若研发投入持续收缩，XREAL的技术领先优势或将逐步丧失，进而影响其市场份额与资本市场的估值逻辑。

面对多重挑战，XREAL的IPO不仅意在融资，更是在为构建长期竞争力争取时间窗口。招股书显示，募资将主要用于三大方向：一是产能建设，计划建成10条自主生产线，用于X–Prism光学引擎制造，年产能达81万台，为未来产品放量打下基础；二是技术研发，购置GPU计算设备与高性能存储系统，构建AI及渲染计算能力，以提升显示性能和视场角；三是生态拓展，深化与谷歌、华硕等伙伴的合作，推动Android XR生态落地，并探索车载、游戏等场景应用。

与谷歌的战略合作，已成为XREAL核心的竞争壁垒之一。通过搭载Android XR平台，XREAL能够接入谷歌庞大的开发者生态和Gemini AI模型，有效缓解独立硬件厂商“缺应用”的困境。例如，双方联合打造的Project Aura作为Android XR首款旗舰AR眼镜，将集成语音交互、空间计算、多模态AI等功能，定位为“AI助手+娱乐终端”。谷歌还为XREAL提供专项开发工具与资金补贴，吸引开发者为其定制应用，意在构建类似App Store的生态闭环。

为摆脱对硬件销售的单一依赖，XREAL正全力探索软件订阅制这一全新商业模式，力求实现盈利结构的多元化。数据显示，2025年该公司企业服务收入已达4030万元，毛利率更是高达60.8%，这部分收入主要来源于为蔚来、宝马等知名客户量身定制的AR解决方案。

展望未来，XREAL有着清晰的布局：一方面计划推出Nebula AI订阅服务，将空间计算、多模态交互等高级功能整合其中，采用年费收费模式；另一方面将加大B端市场的拓展力度，在工业、医疗、教育等多个领域，推广AR远程协作、专业培训等定制化解决方案，持续提高服务收入在总营收中的占比。

巧合的是，XREAL启动IPO之际，正是智能眼镜赛道即将迎来爆发的关键节点。洛图科技的数据显示，2025年中国智能眼镜市场销量达145.4万台，同比增幅高达211%；Omdia的预测则显示，2026年全球AI眼镜出货量将突破870万台，同比增长322%，行业增长潜力显著。

但AR眼镜能否复刻TWS耳机的爆发式成功，仍取决于三个核心因素：一是技术层面能否打破“不可能三角”，实现轻薄化、长续航与沉浸式显示的平衡；二是应用层面能否孕育出空间办公、AI社交等杀手级应用，切实提升用户粘性；三是生态层面能否搭建起开发者、硬件与内容的完整闭环，降低用户的使用门槛。

对XREAL来说，IPO既是全新的起点，也是一场关乎生存的考验。若能借助资本力量突破技术瓶颈、完善生态布局，它有望成为智能眼镜赛道的领军者，媲美当年的苹果；反之，若无法破解销量停滞、持续盈利的难题，这家源自深圳的AR龙头，很可能重蹈众多硬件初创企业的覆辙，在短暂辉煌后归于沉寂。